文｜财华社湖北配资网
我们已在上篇完成翰森制药（03692.HK）、恒瑞医药（01276.HK）、信达生物（01801.HK）、石药集团（01093.HK）、百济神州（06160.HK）和科伦博泰（06990.HK）六家千亿市值港股药企的赛道业态、竞争格局、管线技术定性分析。
本篇作为系列收官下篇，将落地到量化维度，对其2026年上半年财务进行全景复盘，并划分估值梯队与进行优劣势总结。
药明康德（02359.HK）和药明生物（02269.HK）属于独立CXO赛道，不纳入本次创新药对比，后续将开设专属CXO专栏深度解析。
2026年上半年财务全景复盘：分层明显
为方便统一货币进行比对，对百济神州（688235.SH）采用按照中国会计准则编制的财务数据。
1）营收增长能力：三档梯队分化显著
高增长梯队：信达生物44.76%、石药集团40.09%、百济神州26.84%。信达生物依托多产品集中放量；石药集团受益于大额BD首付款加持；百济神州凭借海外高端市场持续渗透，保持稳健增长。
杠杆股票配资稳健增长梯队：翰森制药11.71%，整体增速平稳，契合蓝筹底仓的稳健属性。
阶段性承压梯队：恒瑞医药-1.94%、科伦博泰2.93%。恒瑞医药处于存量业务优化、新增长曲线培育的转型阶段；科伦博泰处于商业化初期，增长波动较大，主要因为上年同期的基数中，一次性合作收入的基数较大，其整体增长动能尚未完全释放。
元股证券:ygzq.hk2）盈利质量与毛利率
翰森制药、百济神州、恒瑞医药依托高端创新管线，维持较高毛利水平，盈利基础扎实；石药集团、科伦博泰因包含制造业业务、处于商业化初期，毛利水平相对偏低。需要注意的是，科伦博泰账面盈利多来自一次性收益，主业持续经营处于亏损状态，盈利持续性相对较弱。
3）研发、费用与现金流综合基本面
翰森制药、恒瑞医药、信达生物等的研发投入占比大约在20%的水平，投入相对均衡稳健。而百济神州和科伦博泰的研发投入占比明显较高，尤其科伦博泰的研发开支占收入比高达78.54%，主要因为仍处商业化早期，营收体量小、产品矩阵尚未完全释放，并非研发效率偏低，属于Biotech向Biopharma过渡的典型阶段性特征。
信达生物和科伦博泰的营销开支占收入比均接近40%，或反映其处于商业化扩张阶段的特点，需要高额营销投入支撑新品放量与市场渗透。
另外，我们留意到这六家药企都维持非常稳健的经营净现金流入（信达生物尚未公布2026年上半年的经营现金流，但从过往的数据来看，颇为稳健）。
估值比较
科伦博泰的市盈率和市销率估值显著更高，更多由远期预期驱动。公司目前处于商业化早期阶段，营收与利润基数相对有限，尚未形成稳定的主业盈利规模。市场对公司的定价，或更多参考其ADC技术平台价值、管线储备以及默沙东全球合作的远期落地潜力，相对弱化当期业绩表现。整体来看，公司高估值更多来源于赛道成长性与创新预期，是创新药企早期发展阶段较为常见的估值特征。
石药集团整体估值偏低，与其稳健均衡的业务结构高度相关。公司业务覆盖原料药、仿制药、创新药等多个板块，兼具制造业属性，经营现金流扎实、整体抗风险能力较强。但由于业务布局相对多元分散，缺少极致稀缺、具备强爆发性的前沿创新管线，难以获得创/p>
百济神州估值相对居中。公司具备稀缺的全球化产业布局与血液瘤赛道优势，能够有效规避国内赛道内卷，具备一定的估值溢价基础，因此估值水平整体高于偏传统稳健的石药集团。但与此同时，单品收入集中、重资产运营带来的费用压力、短期盈利释放节奏偏慢等现状，也在一定程度上限制了估值上行空间。
恒瑞医药年内股价有所下挫、估值阶段性承压。该公司长期积累的管线底蕴、技术壁垒与行业地位依旧扎实，但当下主流赛道同质化竞争加剧，叠加医保常态化降价对利润端的持续影响，新增长曲线仍处在培育兑现阶段，短期营收增速有所承压。市场对公司短期业绩兑现节奏的预期有所收敛，也带动股价与估值阶段性走弱。
信达生物相对偏高的市盈率，一定程度反映市场对其短期利润增长的乐观预期。相较于同业多数企业的稳健蓄力状态，信达生物产品梯队持续完善，逐步摆脱单品依赖，新品放量叠加持续落地的BD合作，短期业绩增长弹性相对突出。市场愿意为其相对更强的短期成长确定性支付一定溢价，偏高的PE水平，或更多是市场对其短期利润高增长预期的直观体现。
行业整体优劣势共性总结与产业趋势匹配
整体优势层面，六家企业均为国内医药创新核心标杆，普遍具备充足的管线储备、成熟的商业化体系或全球化布局能力，保持较大的研发投入力度，核心赛道布局高度契合医药工业“十五五”规划产业导向，规划明确提出推动医药产业从跟随改良向源头创新升级，重点扶持ADC、新型抗体、核酸药物等前沿赛道，持续提升药企研发投入强度与首创新药全球占比，六家企业的研发布局与技术迭代方向，匹配国内医药产业提质升级、全球化竞争的长期发展趋势。同时，多数企业现金流安全垫厚实，抗周期、抗政策波动能力较强，是港股医药板块的核心优质资产。
从共性短板来看，行业整体仍存在较为明显的阶段性问题。国内主流创新赛道同质化竞争持续加剧，医保常态化以价换量持续压缩企业利润空间；多数成长型、创新型药企仍需依靠高额营销与研发投入维持增长，费用端压力长期存在；部分企业存在单品收入依赖、短期业绩兑现节奏偏慢等问题
结语
从赛道业态、竞争格局、管线技术的定性拆解，到2026年上半年财务基本面、估值定价逻辑的定量验证，完成了六家港股千亿创新药企的复盘。在医药工业“十五五”规划落地推进的产业大背景下，国内创新药行业正式告别粗放式增长，迈入重真实创新、重业绩兑现、重全球竞争力的高质量分化阶段，企业的技术壁垒、商业化能力、现金流质量，将成为中长期估值分化的核心依据。
成熟仿创龙头凭借稳健现金流与均衡经营底盘筑牢基本盘，估值偏性价比修复逻辑；全球化创新药企依托海外布局与高弹性成长赛道享受成长溢价，但同时承担较高的商业化与运营费用压力；前沿创新企业估值更多锚定远期技术价值与管线落地预期湖北配资网，短期业绩波动与赛道内卷带来阶段性博弈属性。行业整体优劣并存，政策提质升级的红利持续释放，但同质化竞争、医保常态化降价、研发商业化周期偏长等行业共性问题，仍将持续影响企业经营节奏与市场估值。
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