【大河财立方记者夏晨翔】8月28日晚间，水井坊发布2026年半年报。报告期内，公司实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润亏损622.25万元，同比下降105.9%。
这是水井坊12年来再次出现半年度业绩亏损。对于业绩变化，水井坊解释称，主要系公司主动优化库存，调整发货节奏，导致营业收入同比减少。
然而，当前白酒行业仍处于深度调整期，水井坊的“主动减速”究竟是无奈之举，还是为下一轮复苏蓄力的先手棋？
元股证券:ygzq.hk
营收下滑近三成，渠道与产品结构深度分化
水井坊在半年报中表示，2026年上半年，主动优化库存导致公司营业收入减少约3亿元，毛利减少约2.5亿元。
分季度来看，其业绩承压主要受第二季度拖累。
今年一季度，水井坊实现营收8.16亿元，同比下降14.92%，归母净利润1.71亿元，同比下降10.12%；二季度单季营收仅约2.66亿元；归母净利润亏损约1.77亿元。
从收入结构来看，水井坊的调整在不同渠道和产品线上均有所体现。
在产品端，以第一坊、水井坊品牌为代表的“高档”产品上半年实现营收9.99亿元，同比下降23.41%；以天号陈、系列酒品牌为代表的“中档”产品营收4836.1万元，同比下降44.4%。
渠道端，水井坊新渠道上半年销售收入1.81亿元，较去年同期的4.68亿元骤降61.37%，销售量也从1672.33千升降至615.59千升，降幅比例超六成。
相比之下，作为基本盘的批发代理渠道表现相对稳健，销售收入8.67亿元，同比仅下降6.17%，且销售量在“去库存”的推动下不降反升，从2604.89千升增至2739.95千升。不过，其批发代理渠道的毛利率则下降4.07%至78.46%。
经销商方面，上半年，水井坊期末经销商数量仅62个，报告期内净减少39个，其中国内净减少34个、国外净减少5个。
公开资料显示，水井坊渠道模式采用“省代+T1经销商”两级结构，本质上是以省代为主的大商模式。这种方式可以帮助企业节省渠道开拓与管理成本，但与经销商的捆绑度和依赖性也较强。
大河财立方记者了解到，2025年上半年，就有包括河南在内的数个省份大商选择退出。
河南某水井坊分销商表示，随着白酒行业结构性调整，经销商存在动销不畅、库存积压、价格倒挂等压力，但水井坊未能有效稳价、及时帮助渠道去库存，导致大商停止代理。
存货高企占总资产近一半，计提减值准备增加
如果说利润表反映的是经营策略的选择，那么资产负债表则揭示了这场调整背后的压力与潜在风险。
水井坊在半年报中也透露，公司对存货相关事项、或有事项及其他需审慎确认事项进行了充分评估，并根据企业会计准则计提相应准备；叠加政府补助同比减少、供应链融资成本增加等因素，导致上半年归母净利润为负。
半年报显示，截至期末，水井坊存货价值达40.82亿元，占总资产比例高达49.7%，较上年期末的39.11亿元继续增加。其中，半成品账面价值从35.74亿元增至38.27亿元。
其实，白酒行业的存货有着特殊性，基酒、半成品往往需要长期窖藏才能形成优质成品，这部分资产本身具有保值属性。但当行业进入深度调整期，终端动销放缓时，高企的存货同样意味着资金被大量占用，且面临跌价风险。
而在今年上半年，水井坊库存商品的存货跌价准备从2359.67万元升至3770.51万元。
此外，在资金方面，截至期末，水井坊货币资金仅2.06亿元，较上年期末大幅下降69.27%。
但在另一方面，其期末短期借款12.74亿元，较上年期末增长23.48%。其中，传统的信用借款从期初4.15亿元降至1.37亿元，但用于支付供应商货款的供应链融资却从3.24亿元激增至8.28亿元。
合同负债的下滑同样不容忽视。截至期末，其合同负债6.41亿元，较上年期末减少20.53%。
合同负债本质上是经销商预付的货款，其减少意味着下游打款意愿的减弱，也通常被视为渠道信心不足。
主动“去库存”已有一年，效果究竟如何？
事实上，水井坊的去库存战略并非始于今年。
专业股票配资实盘在2025年年报中，水井坊便明确表示“坚持长期主义、主动放缓节奏、稳中求进”的经营方针，围绕“平衡基础、深化调整、夯实发展”三个方向开展主动管理，通过实施阶段性停货、调控发货节奏，推动社会库存回归合理水平；并通过动态优化销售目标与节奏，缓解渠道资金压力。
水井坊还表示，在公司主动管理之下，自2025年第三季度以来，收入和利润均呈现逐季度跌幅收窄的态势。
收入端，2025年四季度环比三季度降幅收窄7个百分点，2026年一季度环比降幅收窄37个百分点。利润端，2025年四季度环比降幅收窄12个百分点，2026年一季度环比降幅收窄53个百分点。
水井坊认为，总体来看，2025年业绩变化主要为行业周期与公司主动调整叠加的结果，现阶段结构优化与渠道维护符合行业回归价值逻辑，并为未来稳健发展奠定更坚实基础。
2025年7月，水井坊还曾发布声明，对臻酿八号500毫升装全渠道实施停货，直至另行通知。
但从目前来看，其官方建议零售价与实际成交价之间还存在巨大落差。
官网显示，52度500ml井台建议零售价808元/瓶，官方小程序“坊客商城”上售价609元/瓶，而第三方电商平台有报价仅337元/瓶；52度500ml臻酿八号建议零售价578元/瓶，官方小程序售价419元/瓶，第三方电商平台有报价仅仅290元/瓶。
可以看出，建议零售价、官方渠道价、电商实际价之间的落差，也体现出其产品价格倒挂的情形似乎并未完全消除。
有白酒行业分析师认为，透过表象看问题，这场去库存远未到可以松一口气的时候。渠道库存下降50%固然可喜，但这是建立在营收大幅下滑、发货节奏主动收紧的基础之上，属于“被动式去化”而非“需求拉动式去化”。一旦公司重新放开发货节奏，库存是否会出现反复，仍有待观察。
此外，去库存的核心在于“动销”，而不仅仅是“压货减少”。如果终端动销没有实质性回暖，单纯依靠停货控货带来的库存下降，终究只是把问题往后推迟，而非真正解决。
对于公司经营情况利好消息，大河财立方记者致函水井坊，但截至发稿未收到回复。
炒股多空网提示：本文来自互联网，不代表本网站观点。
