近期，各大机构的 13F 持仓报告陆续披露。其中，有一家公司引发了最激烈的多空分歧 —— 微软。
今天，我们就从微软谈起。聊聊 AI 会不会颠覆软件？寻找半导体之后的下一个投资机会。考察这轮牛市背后的核心动能。最后，也分享一下我个人的最新净值表现。
微软：一场多空对决的焦点
以持股集中度著称的对冲基金 BAM，在一季度大幅增持微软。短短一个季度，将微软从零持仓提升至其投资组合的 15.3%。
为了增持微软，BAM 几乎清空了谷歌的仓位。其创始人表示，并非不看好谷歌，而是认为微软的机会更大。
他看好微软的 M365 生态，认为其成熟度高、壁垒坚固且价格具备竞争力。同时杠杆配资炒股金融资讯，他也看好 Azure 云的增长潜力，以及在多模型加持下，微软企业服务的未来。
另一家知名对冲基金 TCI，却在一季度卖出了其持有的大部分微软股票。
TCI 的掌舵者认为，AI 技术的快速进步，可能正在重新定义企业工作模式和生产力工具市场。未来，不排除出现全新的 AI 原生办公平台，进而挑战微软 Office 常年建立的市场主导地位。
这两大机构的分歧，核心在于对 AI 与现有软件生态关系的根本性判断。
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TCI 代表 “颠覆派” 立场，认为 AI 将催生全新的生产力入口，侵蚀微软的护城河。BAM 则代表 “强化派” 立场，认为 AI 将以增量功能的形式，嵌入现有平台。微软通过 Copilot 的整合，以及 Azure 向多模型架构的转型，将成为这波 AI 浪潮中最大的企业级受益者之一。
除了这两家机构，盖茨基金会近期也清空了微软股票。不过，这个信息存在一定误导性。盖茨本人和盖茨基金会是两个不同的投资者身份。
去年底，盖茨基金会持有约 769 万股微软股票，目前确已清空。但盖茨个人持有的微软股票仍超过 1 亿股，规模远大于基金会之前的持仓。
关于微软，我认为其软件业务有望得到 AI 的推动，它本身又是全球第二大云服务商，同时还是 OpenAI 的最大股东。近期 OpenAI 势头正猛，这为微软带来了更多想象空间。
AI 时代，软件是敌是友？
AI 是泡沫，和软件将被 AI 替代，这两个说法至少有一个是错的。大概率，两个都错了。
因为软件是 AI 的重要载体。AI 并不会取代软件，就像 Windows 没有取代 Mac，iOS 也没有取代 Android，甚至连微信都难以被取代。
但是，AI 会大幅提升软件的能力。软件开发效率会提高，门槛会降低。那些无法与时俱进的软件会被淘汰，而能将 AI 运用好的软件会变得更强大。
这就是为什么微软宁可牺牲 Azure 云业务的短期增速，也要把有限的算力优先用于自身 AI 产品的研发。比如 M365 Copilot、GitHub Copilot，以及 Windows 系统中各种 AI 功能的集成。这些方向的核心，都是软件的生态化和 AI 化。
今年二月，英伟达 CEO 黄仁勋也对 “AI 取代软件” 的说法提出了反驳。
他说，有一种观点认为软件工具正在衰落并将被 AI 取代，这是世界上最不合逻辑的事情。时间会证明一切。
“如果你是人类，或者是机器人，或者是人工智能通用机器人，你会使用现有工具，还是重新发明工具？答案显然是使用现有工具。”
黄仁勋指出，这就是为什么 AI 的最新突破都与工具的使用有关，因为这些工具的设计初衷，就是为了明确地执行任务。
近期，他在一次访谈中进一步分享了 AI 时代软件行业的观点。他认为，AI 带来了软件行业最伟大的转型之一。
过去，软件主要是记录、检索、协作的工具。现在，AI Agent 能够直接执行工作，软件开始切入原本由人力服务完成的流程。
黄仁勋说，服务业的规模大约是软件业的一百倍。所以，这不是软件市场在萎缩，而是软件可触达的市场在急剧扩大。
他不认同 “AI 会毁掉软件和 SaaS” 的悲观叙事。他认为，Agentic AI（智能体 AI）会和企业已有的软件平台结合，产生新的工作流、自动化和治理需求。因此，这对 ServiceNow 这类企业软件公司是增益，而非简单的替代。
换句话说，软件公司正从 “卖工具” 的角色，转变为承载 AI 员工和人类员工一起工作的 “操作层”。
炒股杠杆平台未来企业里会同时存在人类员工和 AI Agent，他们都需要身份管理、权限控制、网络控制、合规审计和治理。ServiceNow 与英伟达合作的 Project Ark，就是朝着这个方向努力：让企业里的自主 AI Agent 在受控、可审计、安全的环境里执行复杂任务。
AI 时代的软件行业，还会带来持续性的巨大算力消耗。黄仁勋解释说，过去的软件更像预先写好、存起来，需要时调用。但 Agentic AI 是实时处理，因为它要读取更多内容、调用工具、进行推理、生成更多 Token。相比两年前的生成式 AI，Agentic AI 所需的计算量已经增加了约 1000%。
在我看来，前段时间市场对于半导体，特别是存储和 GPU 的追求非常狂热，但似乎冷落了 AI 的应用层。
这倒可以理解，因为半导体的确定性最强。不管谁把 AI 搞好了，最终都要用到半导体。
确定性排在半导体后面的是云服务，因为半导体产生的算力要通过云服务来生成 Token。云服务之后，才是大模型以及 SaaS 应用入口。
所以，市场起飞的顺序也应当是：半导体在先，然后是云服务和 AI 利好的 SaaS。由于 SaaS 板块前期被打压得比较重，估值已经足够便宜，一部分真正受益于 AI 的 SaaS 公司，很可能在下一轮行情中带来重要的投资机会。
需要注意的是，并非所有软件都会受益。在 AI 时代，有些软件会被取代，有些则会被大大加强。
长牛的本质：价格跟着利润走。
美股为什么能长牛？具体到基本面上，核心原因就是头部公司的业绩保持了强劲增长。我们不可能指望一家营收和利润是几年前数倍的公司，股价还能回到当年的位置。
部分头部科技公司的利润增长与股价走势关系图，非常直观地展现了 “业绩驱动” 的本质。
看过这些关系后，你会发现美国市场是非常理性的，绝大多数公司的价格波动都跳不出利润增长的框架。
同时，我们也更能理解这轮长牛的驱动力是什么，为什么微软当下可能具备性价比，以及为什么英伟达从 2022 年 10 月到现在上涨了二十倍，市场依然认为其估值存在支撑而非泡沫。
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